比特币中长期依然具备重回上涨通道的确定性机会，本轮下跌并不是牛市终结，而是机构化市场下周期形态改变带来的深度调整，短期会维持长时间震荡磨底，流动性宽松落地之后，价格依然会依托减半带来的供需收紧走出新一轮上涨行情，只是上涨节奏会相较于前几轮牛市更为平缓，不会出现短期数倍暴涨的行情，这也是加密市场走向成熟之后出现的核心变化。很多币圈交易者之所以看空后市，核心原因是依旧在用前三次减半的行情规律来判断本轮市场走势，在前三次减半周期里，市场以散户资金为主，没有合规现货ETF资金进场，每一轮熊市都会出现幅度超过八成的深度回撤，并且伴随大量筹码不计成本的恐慌抛售，市场会出现明显的筹码投降阶段。但本轮市场从历史高点回落之后，最大回撤幅度始终没有突破五成，全网比特币平均持仓成本线形成了极强的支撑，价格多次触及关键支撑之后都快速收回，并没有出现熊市末期的放量崩盘，这也是机构资金入场之后市场韧性大幅提升的直观体现。
链上筹码结构的固化，是支撑比特币后续上涨最核心的底层逻辑，也是绝大多数散户交易者容易忽略的关键干货数据。经过这一轮持续数月的调整，持有比特币超过半年的长期持有者持仓占流通总量的比例已经创下历史新高，远远高于2021年牛市顶峰时期的筹码锁定比例。与此同时，全球合规现货ETF的持仓总量并没有随着价格下跌出现大规模赎回，整体持仓规模仅仅出现小幅缩水，大量机构在价格回调的过程中持续分批吸纳筹码，公开上市企业的比特币持仓量连续两年保持高速增长，越来越多的上市公司把比特币纳入资产负债表作为通胀对冲资产。交易所内部的比特币库存正在持续下滑，大量现货筹码从二级市场转移至冷钱包长期封存，市场上可流通交易的浮动筹码越来越少，一旦后续增量资金进场，供需失衡的格局会快速显现，这也是减半效应虽然短期失效，但长期作用依旧存在的根本原因。第四次减半完成之后，比特币每日新增产出直接腰斩，年度通胀率已经低于百分之一，稀缺性已经超过实物黄金，这种供给端的收缩不会立刻作用于行情，通常会在减半完成之后十二个月到十八个月逐步传导至价格端。
宏观流动性环境，是决定比特币何时启动上涨行情的外部关键因素，近几年比特币的价格走势和美联储货币政策的相关性已经远超黄金和美股科技股。过去两年市场的上涨行情，本质上是提前交易了美联储降息的预期，而上半年通胀数据反复走高，降息预期不断延后，美元流动性持续收紧，才是压制加密市场整体行情的主要原因。纵观比特币十几年的价格历史，所有的牛市行情全部诞生在流动性宽松周期之内，加息周期中即便基本面没有变化，资产价格也很难走出持续性上涨行情。结合历年的行情规律来看，流动性收紧并不会永久持续，通胀回落之后美联储必然会重启降息周期，美元流动性一旦出现拐点，全球闲散资金会重新流向风险资产，比特币作为大类资产配置标的，会优先承接传统资本市场的增量资金。本轮牛市之所以泡沫化程度偏低，正是因为机构资金追求稳健配置，放弃了短线炒作的模式，也拉长了整体的行情周期，市场从暴涨暴跌的投机市场，慢慢转变为长期配置型市场。
不要把短期横盘震荡等同于行情彻底走熊，加密市场的周期逻辑从来没有消失，只是表现形式发生了改变。前几轮牛市的熊市阶段，往往是快速暴跌之后快速见底，而机构资金主导的市场，熊市会以时间换空间的方式完成筹码清洗，通过长达半年甚至更久的横盘震荡，洗出短线投机筹码，为后续拉升扫清障碍。从历史规律来看，每一轮减半之后都会经历半年到一年的震荡调整，随后才会开启主升浪行情，当下所处的阶段，刚好对应历次减半之后的震荡磨底周期。在浮动筹码不断减少、长期筹码持续锁定、供给持续收缩的背景之下，只要宏观流动性出现宽松信号，积压许久的增量资金就会集中进场，推动比特币走出新一轮上涨趋势。短期行情依旧会反复波动，充满不确定性，但拉长周期来看，比特币上涨的底层逻辑并没有遭到破坏。
